Обзор места криптовалют в портфеле современного инвестора

Это перевод обзора от компании Grayscale о роли криптовалюты в портфеле современного инвестора. Мой канал про инвестиции

Основные тезисы:

• Создание диверсифицированного портфеля стало сложнее из-за более низкой доходности облигаций, узкой концентрации прибыли в акциях, более высокой корреляции между активами и макрорисков.
• В Grayscale считают, что класс криптоактивов может стать полезным компонентом для создания эффективного портфеля. Биткойн и другие цифровые активы исторически предлагали высокую доходность (при высоком риске) и низкую корреляцию с публичными акциями. Это означает, что у них есть потенциал внести вклад как в доходность портфеля, так и в его диверсификацию.
• Криптовалюта — это волатильный класс активов, поэтому доля распределения имеет большое значение. Наш анализ показывает, что распределение примерно 5% на криптовалюту может помочь максимизировать доходность с поправкой на риск для инвесторов, которые в противном случае держали бы сбалансированный портфель из акций и облигаций, хотя распределение на криптовалюту также будет иметь тенденцию увеличивать риск портфеля.
• Инвесторы должны учитывать свои собственные обстоятельства и финансовые цели, прежде чем инвестировать в криптовалюту. Класс активов следует считать высокорисковым и может не подходить инвесторам с краткосрочными потребностями в капитале и/или высоким уровнем неприятия риска.

При составлении портфеля финансовых активов среднестатистическому инвестору обычно дают несколько стандартных советов:

• владейте диверсифицированным набором акций и облигаций, обычно с большим количеством акций на ранних стадиях и большим количеством облигаций, как при приближении к пенсионному возрасту,
• по возможности используйте счета с налоговыми льготами,
• избегайте попыток рассчитать время на рынке и ищите лучший инвестиционный продукт в каждой категории.

Если акции и облигации приносят здоровую и некоррелированную доходность, этот совет должен привести к хорошим результатам.

Но сегодня инвесторы сталкиваются с новым набором проблем. Во-первых, длительное снижение инфляции, начавшееся примерно в 1980 году, закончилось. В таких условиях облигациям может быть трудно обеспечить доходность, сопоставимую с доходностью последних сорока лет. Более того, многие активы теперь более сильно коррелированы, поэтому инвесторы обычно теряют некоторые преимущества диверсификации от владения ими вместе в портфеле. Крупные институциональные инвесторы пытались решить эти проблемы, выходя на рынки частных активов (например, прямых инвестиций, недвижимости, венчурного капитала) или используя кредитное плечо (т.е. заимствования для повышения доходности), но эти варианты обычно недоступны среднему вкладчику.

В Grayscale считают, что класс криптоактивов может быть одним из способов решения этих проблем при создании современного финансового портфеля, ориентированного на будущее. Биткойн и другие цифровые активы представляют собой инвестиции с высоким риском и высокой потенциальной доходностью, доступные каждому на публичных рынках, часто с низкой корреляцией с акциями. Grayscale Research считает, что включение умеренного распределения по классу криптоактивов в диверсифицированный портфель может помочь улучшить как общую доходность, так и доходность с поправкой на риск, а также внести свой вклад в риск портфеля. Каждый инвестор имеет уникальные цели и должен учитывать свои собственные обстоятельства, но анализ Grayscale Research показывает, что распределение криптовалюты в размере примерно 5% может помочь оптимизировать доходность типичного портфеля с поправкой на риск.

Пять вызовов для современного инвестора

Для последнего поколения инвесторов, которые выросли в США, хорошо работало наличие сбалансированного портфеля внутренних активов — обычно состоящего из акций и облигаций в соотношении 60/40. Например, за сорок лет с 1980 по 2019 год (то есть с начала периода дефляции до пандемии Covid) портфель американских акций и государственных облигаций с соотношением 60/40 приносил годовую доходность в 8,6%, что более чем вдвое превышает доходность. наличными. В Grayscale Research видят несколько причин, по которым нынешнему поколению инвесторов может быть сложнее найти высокую доходность и стратегии диверсификации на традиционных рынках.

1. Конец бычьего рынка облигаций. В 1979 году Федеральная резервная система во главе с Полом Волкером решила серьезно заняться снижением инфляции. Эти усилия увенчались успехом: инфляция достигла пика в 1980 году, а доходность долгосрочных казначейских облигаций достигла максимума в следующем году (Иллюстрация 1). В последующие десятилетия как инфляция, так и доходность облигаций неуклонно снижались, что значительно повысило доходность облигаций. Сейчас мы находимся в другом режиме: инфляция выше и более волатильна, а Федеральная резервная система явно приняла политику, которая иногда будет нацелена на уровень инфляции выше целевого показателя. Рост инфляции может нанести ущерб доходности облигаций с фиксированным доходом, и с 2019 года покупка казначейских облигаций США заставляет инвесторов терять примерно на 1% ежегодно. Облигации останутся важной частью портфелей многих инвесторов, но длительный бычий рынок, начавшийся в начале 1980-х годов, похоже, закончился.

Иллюстрация 1: Длительное вековое снижение доходности облигаций закончилось

2. Все более сокращающаяся прибыль от акционерного капитала. Хотя облигации в последнее время имеют проблемы с доходностью, акции продолжают приносить солидную прибыль. Но эти выгоды становятся крайне небольшими. Из основных классов активов только акции США принесли убедительную доходность с 2010 года, периода после финансового кризиса 2008–2009 годов (Иллюстрация 2). Более того, на фондовых рынках США лишь небольшое количество акций все еще работает. В прошлом году, например, акции технологических компаний с мега-капитализацией «Великолепной семерки» (AAPL, MSFT, AMZN, NVDA, GOOGL, META и TSLA) выросли на 107%, в то время как акции остальных 493 компаний из S&P 500 выросли всего на 5%. Инвесторы в индексы, взвешенные по рыночной капитализации США, сейчас сильно зависят от перспектив этих семи компаний.

Иллюстрация 2: Только американские акции могли принести прибыль

3. Более высокие корреляции. Держа корзину активов с низкой корреляцией, инвестор потенциально может получить более высокую доходность с поправкой на риск, чем держа какой-либо из отдельных активов. Однако корреляция между активами увеличилась, поэтому выгоды от диверсификации для инвесторов становятся все меньше: акции больше коррелируют с облигациями, а международные акции больше коррелируют с акциями США (Иллюстрация 3). Построить портфель с привлекательной доходностью с поправкой на риск становится сложнее по мере роста корреляции между активами.

Exhibit 3: Rising correlations mean fewer diversification benefits

4. Сокращение государственных рынков. Хотя экономика США со временем выросла, количество публичных компаний не изменилось. По данным Всемирной федерации бирж, количество публичных компаний в США достигло пика в 1997 году и с тех пор в основном сократилось (Иллюстрация 4). Первичные публичные размещения акций (IPO) могут стать для инвесторов способом получить доступ к инновационным компаниям с относительно высоким потенциалом доходности (а иногда и с более низкой корреляцией с другими акциями). Однако по ряду причин все больше компаний избегают публичного размещения акций или делистинга (т. е. их приобретения и перехода в частные руки). Хотя институциональные инвесторы все еще могут иметь доступ к этим возможностям на частных рынках, большинство индивидуальных инвесторов не могут.

Иллюстрация 4: Инновационные компании, отдающие предпочтение частным рынкам

5. Повышенные макрориски. Экономисты называют период с середины 1980-х годов до финансового кризиса 2008–2009 годов «Великой умеренностью»: это были безмятежные дни сильного роста ВВП и умеренной рецессии, низкой и стабильной инфляции, растущей открытости для свободной торговли и потоков капитала, а также геополитическое доминирование США. Разумеется, эти макроэкономические условия благоприятны для инвесторов. Но по мнению Grayscale ближайшие годы могут принести менее благоприятное сочетание экономических и политических результатов. Сегодняшним инвесторам, возможно, придется столкнуться с более высокой и нестабильной инфляцией, большим бременем государственного долга, а также более высокими тарифами и противоречиями в отношении международного движения капитала, каждое из которых может повлиять на доходность портфеля.

Крипта может быть полезным элементом в Современном портфеле

Публичные блокчейны — это революционная технология, которая, как ожидают в Grayscale, в конечном итоге изменит глобальную финансовую систему. С точки зрения инвестирования вкладчики будут склонны учитывать характеристики риска и доходности токенов на основе блокчейна — компонентов этого нового класса активов. Несмотря на то, что существует множество различных токенов, каждый из которых имеет свои собственные варианты использования, в целом их характеристики доходности предполагают, что инвестирование в класс криптоактивов может помочь инвесторам преодолеть некоторые из современных проблем построения портфеля.

На традиционных рынках активов инвесторы сталкиваются с хорошо известным компромиссом между риском и доходностью (Иллюстрация 5). Например, активы с фиксированным доходом обычно предлагают более низкую доходность при меньшем риске, тогда как фондовые рынки предлагают более высокую доходность при более высоком риске. Стремясь улучшить соотношение риска и доходности, в последние годы многие институциональные инвесторы перешли на частные рынки (например, прямых инвестиций, недвижимости, венчурного капитала) или использовали стратегии, которые включают заимствования/леверидж для повышения доходности (например, паритет рисков). ). Эти подходы часто оказываются эффективными, но они не всегда доступны индивидуальным инвесторам.

Иллюстрация 5. Традиционные активы предлагают знакомый компромисс между риском и доходностью.

С точки зрения риска/доходности класс криптоактивов расширяет набор возможностей, доступных индивидуальным инвесторам (Иллюстрация 6). Например, Биткойн принес годовую доходность около 50% при годовой волатильности около 75%; Эфириум находится еще дальше по спектру риска/доходности. Исторически среди традиционных активов венчурные инвестиции предлагают самый высокий риск и самую высокую потенциальную прибыль. Эти инвестиции в среднем принесли годовую доходность около 20% при годовой волатильности около 30%. Криптоактивы расширяют спектр риска и доходности, доступных инвесторам на публичных рынках. Другими словами, для инвесторов, готовых пойти на больший риск, класс криптоактивов потенциально может обеспечить более высокую общую доходность в виде ликвидных инструментов, которые широко доступны на биржах.

Иллюстрация 6: Криптовалюта расширяет спектр риска/доходности на публичных рынках

Кроме того, Биткойн и другие криптоактивы принесли доходность с относительно низкой корреляцией с публичными акциями. Если бы Биткойн, например, имел высокую доходность, но высокую корреляцию с акциями, включение его в портфель могло бы улучшить общую доходность, но не доходность с поправкой на риск. Тот факт, что он обеспечил как высокую доходность, так и низкую корреляцию, означает, что Биткойн может принести пользу портфелю как за счет более высокой доходности, так и за счет лучшей диверсификации.

Иллюстрация 7: Биткойн также приносит преимущества диверсификации

Малым можно многого достичь

При построении портфеля инвесторы обычно учитывают как общую доходность (смогут ли они достичь определенных финансовых целей в будущем), так и доходность, скорректированную с учетом риска, то есть обеспечивают ли их доходы адекватную компенсацию за риск. Поскольку криптовалюта является классом активов с относительно высоким риском и высоким потенциалом доходности, добавление ее в портфель обычно улучшает ожидаемую общую доходность (а также риск портфеля). Поэтому мы рассматриваем сумму, которая при определенных предположениях приводит к наивысшей ожидаемой доходности с поправкой на риск (хотя добавление любого распределения в криптовалюту может привести к большей волатильности портфеля).

В частности, компания Grayscale Research рассмотрела гипотетического инвестора, который владеет классическим портфелем акций и облигаций с соотношением 60/40, и смоделировала его ожидаемую доходность, используя методы Монте-Карло (подробности см. в техническом приложении). Затем мы рассмотрели, как добавление Биткойна в этот портфель (пропорциональное вычитание из смеси акций и облигаций 60/40) меняет его коэффициент Шарпа, показатель доходности с поправкой на риск. Портфель с самым высоким коэффициентом Шарпа можно считать оптимальным с точки зрения риска/доходности. Из-за его более длительной истории в этом упражнении в качестве репрезентативного цифрового актива мы использовали Биткойн, а не другие токены.

На рисунке 8 показаны результаты нашего базового моделирования. Поскольку Биткойн добавляется к классическому портфелю 60/40 небольшими порциями, ожидаемый коэффициент Шарпа первоначально повышается. Причина в том, что, хотя Биткойн и является волатильным активом, он предлагает высокую доходность и низкую корреляцию с традиционными активами. Коэффициент Шарпа продолжает расти до тех пор, пока доля Биткойна в общем портфеле не достигнет примерно 5%, а затем начинает выравниваться. Ожидается, что после этого момента увеличение распределения биткойнов больше не приведет к улучшению доходности с поправкой на риск.

Рисунок 8. Гипотетическая доходность с поправкой на риск растет по мере добавления Биткойна к портфелю 60/40.

Естественно, это всего лишь одно моделирование с определенным набором допущений, и нет никакой гарантии, что будущие доходы будут отражать прошлые. Для стресс-тестирования нашего результата компания Grayscale Research варьировала ожидаемую доходность, волатильность и корреляцию каждого из трех активов (подробности см. в техническом приложении). Каждый из этих сценариев приводит к небольшим различиям в количестве биткойнов, что приводит к портфелю с самым высоким коэффициентом Шарпа, и инвесторы должны учитывать эту неопределенность, прежде чем распределять их по классу активов. В целом, оптимальный портфель будет содержать больше биткойнов, если он предлагает более высокую доходность, меньшую волатильность, меньшую корреляцию с традиционными активами или сочетание этих атрибутов.

В ходе базового моделирования и стресс-тестов наши гипотетические симуляции показывают, что размещение примерно 5% портфеля в биткойнах приводит к в среднем самой высокой доходности с поправкой на риск, хотя и с более высокой волатильностью портфеля, для инвесторов, которые в противном случае держали бы классическую комбинацию акций. и облигации. Криптовалюта — это волатильный класс активов, поэтому немногое имеет большое значение.

Купи и Держи

Важно подчеркнуть, что инвестирование в цифровые активы может подойти не всем. В этом анализе мы рассматривали типичного инвестора, имеющего классический портфель 60/40. Однако на практике существует множество типов портфелей, обслуживающих различные финансовые потребности. Например, некоторые инвесторы держат портфели активов с низкой волатильностью, потому что их капитал предназначен для предстоящих расходов (например, покупка дома или обучение в колледже). Криптовалюта — это класс активов с высокой волатильностью, который со временем может приносить высокую прибыль, но также может потерять значительную стоимость в краткосрочной перспективе. Кроме того, некоторые инвесторы отдают предпочтение активам, приносящим доход, таким как ценные бумаги с фиксированным доходом или акции, приносящие дивиденды. Хотя некоторые криптоактивы приносят доход, в большинстве случаев прибыль будет низкой по сравнению с волатильностью актива: криптовалюта — это класс активов, который в первую очередь используется для прироста капитала.

Хотя есть некоторые исключения, анализ Grayscale Research предполагает, что традиционный сбалансированный портфель может достичь более высокой доходности с поправкой на риск при умеренном распределении в криптовалюту — возможно, ~ 5% от общего объема финансовых активов. Поскольку криптовалюта представляет собой класс активов с высоким риском и высоким потенциалом доходности и низкой корреляцией с акциями, криптоактивы потенциально могут помочь инвесторам преодолеть некоторые проблемы построения портфеля, с которыми они сталкиваются сегодня. Распределение криптовалюты не меняет других традиционных представлений о построении портфеля, в том числе о снижении волатильности портфеля при приближении к выходу на пенсию, использовании счетов с налоговыми льготами, когда это возможно, и избегании попыток рассчитать время на рынке (т. е. покупать и держать).